毛利率提升拉高公司利潤(rùn)，超過預(yù)期:東方電氣2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收380.8億元，YoY+14.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.77億元，YoY+63.96%，攤薄後EPS達(dá)1.29元。毛利率提升3.03%，達(dá)20.22%，高於預(yù)期，凈利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)於預(yù)期。

      訂單飽滿，保障營(yíng)收維持高位:公司2010年年底新增訂單達(dá)500億元，在手訂單超過1400億元，為公司2011年預(yù)計(jì)營(yíng)收的3.15倍，帶來營(yíng)收保證。核電設(shè)備的常規(guī)島及核島訂單達(dá)280億元及120億元，分別占20.59%及8.82%。東方電氣副總裁表示，現(xiàn)有未完成核電訂單主要為已獲批準(zhǔn)及在建工程，因此受到現(xiàn)有停止審批影響不大。

      結(jié)構(gòu)調(diào)整及元原物料價(jià)格上調(diào)將致使公司毛利率小幅度向下:受到2009年價(jià)格低落，東方電氣2010年毛利率受到正面提升。目前國(guó)內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)上升，對(duì)東方電氣來說，鋼價(jià)每上升20%，東方電氣毛利率下降1.5-2%，但由於公司即將交付火電設(shè)備及核電設(shè)備多為毛利率較高產(chǎn)品，鋼價(jià)下跌對(duì)公司影響受到緩沖。行業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)2011年鋼價(jià)將持續(xù)提升10%以上，預(yù)計(jì)2011年，公司毛利率將下幅度下降。

      2011年?duì)I收成長(zhǎng)良好，然國(guó)內(nèi)核電長(zhǎng)期規(guī)劃的不確定性帶來風(fēng)險(xiǎn)，給予“持有“評(píng)級(jí):國(guó)家對(duì)能源的剛性需求強(qiáng)勁，未來能源需求仍在核電建設(shè)或火電建設(shè)上，且公司現(xiàn)有訂單飽滿，保證營(yíng)收來源，但到考慮到投資者對(duì)於核電安全性的考量，我們給予東方電氣“持有“評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2011年?duì)I收將達(dá)443.98億元，YoY+18.07%，EPS為1.58元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)27.89元，動(dòng)態(tài)市盈率為17.65倍，給予A股及H股目標(biāo)價(jià)30.68元及28.98元。