2010年四季度毛利率下降明顯，拉低四季度EPS表現(xiàn)：四季度公司營(yíng)收171.66億元，QoQ+10.42%，YoY+17.21%，歸屬股東淨(jìng)利潤(rùn)達(dá)4.55億元，QoQ-51.89%，YoY+9.06%，EPS達(dá)0.04元，較預(yù)期0.06元低，為全年最低。公司四季度毛利率達(dá)全年最低水準(zhǔn)，拉低四季度淨(jìng)利潤(rùn)。

      受行業(yè)拉動(dòng)，新能源為2011年主要成長(zhǎng)動(dòng)力：在核電設(shè)備部分，第三代核電AP1000技術(shù)提升，2010年底公司核電設(shè)備在手訂單達(dá)190億元，若攤平4年，則年均貢獻(xiàn)47.5億元，帶來(lái)一部分保障。在風(fēng)電設(shè)備部分，公司與電力公司長(zhǎng)期合作關(guān)係將帶來(lái)大量機(jī)會(huì)。但由於公司風(fēng)電規(guī)模較小，僅占公司4.77%，較快增長(zhǎng)速度仍無(wú)法拉動(dòng)公司營(yíng)收大幅度向上。

      銷售結(jié)構(gòu)改變及自產(chǎn)力度提升拉高毛利率：在2010年，毛利率更高的大機(jī)型火電機(jī)組及核電設(shè)備需求增加，推動(dòng)公司毛利率增長(zhǎng)1.20%至17.70%，恢復(fù)較高水準(zhǔn)，但仍未超過2008年。預(yù)計(jì)在2011年，隨著風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化提升、核電設(shè)備自主生產(chǎn)力度加強(qiáng)、銷售毛利率較高的大機(jī)型機(jī)組需求增加，公司毛利率仍能穩(wěn)步緩慢提升，達(dá)17.94%。

      由於核電需求放緩、火電營(yíng)收持平、風(fēng)電設(shè)備支撐力不足，給予A股及H股 "持有"評(píng)級(jí)：國(guó)家的心態(tài)將決定火電項(xiàng)目及核電專案發(fā)展，但不論是那個(gè)方面，上海電氣將為最大受益者。目前行業(yè)仍處?kù)队^望期，在態(tài)勢(shì)明顯前，我們保持較為保守看法。由於核電設(shè)備需求放緩、火電設(shè)備營(yíng)收將持平、風(fēng)電設(shè)備支撐力度仍不足，我們下調(diào)公司2011年EPS至0.27元、下調(diào)PE值，A股及H股目標(biāo)價(jià)為8.95元及4.39港元，均給予"持有"評(píng)級(jí)。