編者注：5月22日晚間消息，中國(guó)核能?chē)?guó)家原子能機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)徐玉明在蓬萊舉行的“未來(lái)之星”國(guó)際研討會(huì)上表示，中國(guó)發(fā)展核電的決心和目標(biāo)不會(huì)改變，2020年核電裝機(jī)容量將達(dá)到7000萬(wàn)千瓦。與會(huì)的一位核電專家預(yù)測(cè)，今年第四季度新的核電項(xiàng)目審批就會(huì)重啟。核電股仍有投資機(jī)會(huì)。

　　海陸重工（002255）

　　：業(yè)績(jī)?cè)鏊贂簳r(shí)放緩 期待今年產(chǎn)能釋放

　　摘要:

　　受產(chǎn)能限制影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩:公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.49億元，同比增長(zhǎng)7.11%，較2009年30.13%的同比增速明顯下降，全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)16.86%，同樣較2009年同比增速44.58%增速明顯回落，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.98元，較2009年0.95元的水平略微上升4.26%。

　　受益能源價(jià)格上漲以及節(jié)能減排影響，余熱鍋爐業(yè)務(wù)發(fā)展無(wú)憂:目前余熱鍋爐是公司絕對(duì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，2010年在公司總營(yíng)業(yè)收入中余熱鍋爐占比78.58%，該業(yè)務(wù)2010年毛利率27.48%，較2009年23.90%提高近3.5%?！笆濉逼陂g國(guó)家必將繼續(xù)加大節(jié)能減排方面的政策力度，以及能源價(jià)格逐步提高，對(duì)節(jié)能減排設(shè)備的需求將保持旺盛的狀態(tài)。公司作為余熱鍋爐方面的龍頭企業(yè)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)無(wú)憂。

　　核電產(chǎn)品高毛利，盈利能力頗具亮點(diǎn):目前公司正致力于拓展新的業(yè)務(wù)類(lèi)型，主要有壓力容器和核電產(chǎn)品兩部分。其中，核電產(chǎn)品的高毛利率非常引人注目，該項(xiàng)業(yè)務(wù)2010年毛利率62%，雖然較2009年71.28%的毛利水平有所下降，但仍然保持在非常高的水平。目前公司核電產(chǎn)品在公司總收入中占比較小，2010年僅占比1.12%。隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，高毛利率的核電產(chǎn)品在公司總體收入中占比將明顯提升，公司綜合毛利率也將隨之穩(wěn)步提升。

　　產(chǎn)能瓶頸逐漸消除，募投項(xiàng)目產(chǎn)能集中釋放:公司2008年公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目建設(shè)周期2年，2009年增發(fā)募投項(xiàng)目建設(shè)周期2年，所以2011年公司三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)產(chǎn)能集中增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)也有望在2011年恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:考慮到公司2008年底首次公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目以及2009年底募投項(xiàng)目將在2011年陸續(xù)釋放產(chǎn)能，我們對(duì)公司2011年業(yè)績(jī)持樂(lè)觀預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2011、2012、2013年EPS 分別為1.31元、1.77元和2.13元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為30.15倍、22.29倍和18.53倍，暫時(shí)給予公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、原材料價(jià)格波動(dòng)；2、公司余熱鍋爐產(chǎn)品過(guò)度依賴鋼鐵行業(yè)。（中郵證券 邵明慧）

　　方大炭素（600516）

　?。阂患径扔芰?chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新高

　　2011年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.03億元，同比增長(zhǎng)50.79%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.16億元，同比增長(zhǎng)294.54%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)257.21%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.135元。符合我們的預(yù)期。

　　收入大增源于多業(yè)務(wù)共振。我們認(rèn)為公司一季度收入大幅增長(zhǎng)的主要原因是:1、隨著鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇，及對(duì)炭素廠的限電影響，公司石墨電極和碳磚銷(xiāo)售回暖，雖然價(jià)格的變化并不明顯，但銷(xiāo)量尤其是出口量有明顯恢復(fù)；2、公司萊河礦業(yè)在去年7月份完成擴(kuò)產(chǎn)，鐵精粉產(chǎn)能由60萬(wàn)噸，增至100萬(wàn)噸，一季度鐵精粉的量?jī)r(jià)齊升也是一個(gè)原因。我們預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量可達(dá)85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%；3、公司在2010年7月收購(gòu)生產(chǎn)等靜壓石墨的成都炭素，今年是產(chǎn)銷(xiāo)放量的一年，對(duì)一季度收入增長(zhǎng)也起了一定的作用。

　　單季盈利能力創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新高。從季度盈利指標(biāo)來(lái)看，2011年一季度公司綜合毛利率為41.9%，同比上升14.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也上升了6.9個(gè)百分點(diǎn)，凈利率也提升至19.5%，單季盈利能力創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)最高水平。我們認(rèn)為盈利能力的提升是公司石墨電極盈利能力觸底回升以及高盈利業(yè)務(wù):鐵精粉、碳磚、等靜壓石墨放量共同起作用的結(jié)果。

　　光伏產(chǎn)業(yè)上游擴(kuò)張，等靜壓石墨景氣向上。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，光伏成本在不斷下降，加之核電危機(jī)的影響，光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)應(yīng)用前景更大，全球的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)將擺脫歐洲補(bǔ)貼下降的影響，保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，上游關(guān)鍵設(shè)備及材料景氣度維持高漲，國(guó)內(nèi)單晶硅爐企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)以及多晶硅鑄錠爐的進(jìn)口替代必然使上游重要原材料:等靜壓石墨需求大幅增長(zhǎng)，而在目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)等靜壓石墨存在產(chǎn)能瓶頸的背景下，等靜壓石墨盈利能力仍將維持高位。

　　等靜壓石墨今年放量，期待更高成長(zhǎng)。公司全資子公司成都炭素目前約80%的訂單來(lái)自于單晶硅、多晶硅行業(yè)，其具備4000噸產(chǎn)能，2011年是放量年，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)3500噸左右，增幅100%以上。此外，公司擬在成都大幅擴(kuò)產(chǎn)特種石墨產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增2萬(wàn)多噸，主要是等靜壓石墨，這將是公司未來(lái)幾年最重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司目前與成都市政府的協(xié)議暫未達(dá)成，我們猜測(cè)是談判細(xì)節(jié)的問(wèn)題使得進(jìn)度低于預(yù)期，但考慮到公司采購(gòu)設(shè)備等前期準(zhǔn)備工作并未受到過(guò)多干擾，我們?nèi)跃S持成都炭素2011-2013年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.47億元、3億元、6.65億元，每股收益貢獻(xiàn)分別為:0.11元、0.23元、0.52元的盈利預(yù)測(cè)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持公司2011-2013年EPS為0.60元、0.72元、1.00元的盈利預(yù)測(cè)，按照4月28日13.45元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為22.5倍、18.6倍、13.5倍。我們認(rèn)為公司目前股價(jià)被低估，公司未來(lái)在產(chǎn)能投放、新型碳材料研發(fā)生產(chǎn)上都存在超預(yù)期的可能，我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。 （天相投資 張雷）#page#

　　哈空調(diào)（600202）

　　：期待海外市場(chǎng)突破

　　事件要點(diǎn)：

　　3月22日，公司發(fā)布2010年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入136919萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.6%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10824萬(wàn)元，同比下降23.6%，每股收益為0.28元。另外，不進(jìn)行利潤(rùn)分配。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、毛利率下降是業(yè)績(jī)下降的主要原因

　　2010年，公司實(shí)現(xiàn)收入136919萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.6%。分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，石化和電站的增長(zhǎng)分別為24.7%和12.4%。但絕對(duì)規(guī)模比2008年要低，顯示行業(yè)仍處于調(diào)整時(shí)期。我們認(rèn)為，石化行業(yè)的增長(zhǎng)基本反映了行業(yè)特征，而電站的收入增長(zhǎng)可能與2009年的會(huì)計(jì)政策調(diào)整使得基數(shù)偏低。

　　在收入增長(zhǎng)30%左右的情況下，凈利潤(rùn)下降幅度超過(guò)20%，主要原因是毛利率下降。2010年，石化和電站的毛利率分別為23.2%和23.7%，較上年分別減少7.6和8.6個(gè)百分點(diǎn)，是凈利潤(rùn)下降23.6%的主要因素。毛利率下降的解釋原因主要是產(chǎn)品價(jià)格下降和原材料價(jià)格上漲，我們認(rèn)為也有會(huì)計(jì)政策調(diào)整的原因。

　　結(jié)合歷史數(shù)據(jù)分析，2010年的綜合毛利率是2007年以來(lái)的最低水平。正常情況下，2011年的毛利率有望逐步回升，我們?cè)跇I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中將有所體現(xiàn)。

　　2、行業(yè)仍處于微妙時(shí)期

　　行業(yè)特征看，我們認(rèn)為仍處于微妙時(shí)期，特別是電站空冷業(yè)務(wù)，這從2010年的新增定單數(shù)據(jù)的小幅下降也得到了驗(yàn)證。

　　2010年新增定單看，石化為3.42億，同比上漲37%，與收入基本匹配。電站為4.86億，下降24%，基本體現(xiàn)了行業(yè)特征，在新建電站增速下降的背景下，當(dāng)國(guó)內(nèi)的電站空冷的比例達(dá)到一定水平后，國(guó)內(nèi)的空冷電站已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)高的頂點(diǎn)水平。

　　對(duì)于公司的轉(zhuǎn)折，我們期待海外市場(chǎng)的變化。公司國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)正在穩(wěn)步推進(jìn)，目前看，印度、中東和歐洲都是值得期待的區(qū)域。

　　3、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，我們小幅調(diào)高了毛利率水平，我們預(yù)計(jì)2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.41元、0.55元和0.72元。

　　目前的12.29元的股價(jià)對(duì)應(yīng)的2011年、2012年和2013年的PE分別為35倍、29倍和25倍，低估不明顯，我們維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　中核科技（000777）

　　:核閥門(mén)醞釀爆發(fā)

　　閥門(mén)龍頭，平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　公司是閥門(mén)行業(yè)的龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)最大的特種閥門(mén)開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)制造基地及閥門(mén)出口企業(yè)。公司具有國(guó)家核安全局頒發(fā)的壓水堆核電閥門(mén)設(shè)計(jì)、制造許可證，具備設(shè)計(jì)制造百萬(wàn)千瓦級(jí)核電閥門(mén)的能力。

　　2010年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入5.94億元，同比增長(zhǎng)4.35%；凈利潤(rùn)5，231.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.99%；擬10股派1.2元。

　　核電發(fā)展正當(dāng)時(shí)

　　核電投資數(shù)額大、技術(shù)門(mén)檻高、建設(shè)周期長(zhǎng)，有能力涉足核電建設(shè)的企業(yè)不多，與風(fēng)電、太陽(yáng)能相比，十一五期間的發(fā)展速度相對(duì)較慢。十一五后期，核電建設(shè)加快進(jìn)度。目前，已開(kāi)工項(xiàng)目建設(shè)順利進(jìn)行，多數(shù)項(xiàng)目進(jìn)度超前，規(guī)劃項(xiàng)目也穩(wěn)步進(jìn)展；核電自主研發(fā)能力加強(qiáng)，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化程度提高；2020年核電裝機(jī)預(yù)期已經(jīng)從4000萬(wàn)千瓦提高到8000萬(wàn)千瓦，甚至超過(guò)1億千瓦。核電將進(jìn)入快速增長(zhǎng)的景氣期，整體發(fā)展情況樂(lè)觀。

　　非公開(kāi)發(fā)行完成，投入核電閥門(mén)

　　公司2010年底完成增發(fā)，募集資金29，140萬(wàn)元，全部投入核電閥門(mén)相關(guān)業(yè)務(wù):核電關(guān)鍵閥門(mén)生產(chǎn)能力擴(kuò)建項(xiàng)目、核化工專用閥門(mén)生產(chǎn)線技改項(xiàng)目以及高端核級(jí)閥門(mén)鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)將使公司核級(jí)閥門(mén)業(yè)務(wù)總量和比重大幅度增加，有利于提升公司產(chǎn)品整體技術(shù)研發(fā)水平，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48元

　　公司未來(lái)核電閥門(mén)領(lǐng)域?qū)⒈３珠L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)3年EPS分別為0.32元、0.50元和0.72元，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48元。 （中信建投證券 陳夷華）#page#

　　久立特材（002318）

　　:處于“高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型期”，成長(zhǎng)空間仍在

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，但低于預(yù)測(cè):

　　公司2010年實(shí)現(xiàn)不銹鋼管產(chǎn)量42，559噸，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7，322萬(wàn)元，同比減少23%。

　　折合EPS為0.35元，基本符合公司業(yè)績(jī)快報(bào)中0.33元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，但大幅低于此前市場(chǎng)對(duì)其0.45元左右的預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）。

　　在傳統(tǒng)市場(chǎng)與募投高端市場(chǎng)兩頭受壓:

　　我們此前曾指出“公司正處在高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型期”（2010年8月調(diào)研快報(bào)）。公司一方面面臨傳統(tǒng)產(chǎn)品激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，加工費(fèi)受到壓縮；另一方面高端產(chǎn)品尚未成熟，市場(chǎng)推廣很難在一兩年內(nèi)全面成功。報(bào)告期公司銷(xiāo)售了426噸高附加值新產(chǎn)品，單價(jià)高達(dá)17.98萬(wàn)元，毛利率高出平均水平30%以上。但全年噸鋼毛利仍從7673元，大幅下降28%，到5505元。報(bào)告期公司的噸鋼銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用，以及實(shí)際所得稅率都有明顯下降，否則凈利潤(rùn)的下滑將更加顯著。

　　繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和高端產(chǎn)品推廣，成長(zhǎng)空間的預(yù)期仍在:

　　公司在2011年將爭(zhēng)取拿出核電管的合格產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)；全力抓好已建成的超超臨界電站鍋爐用管的達(dá)產(chǎn)，使高端產(chǎn)品的比率不低于30%，新產(chǎn)品2000噸；繼續(xù)研發(fā)替代進(jìn)口的不銹鋼管和高合金特殊材料；加快研發(fā)中心的建設(shè)。并將加強(qiáng)對(duì)高端產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，發(fā)現(xiàn)和挖掘公司的潛在客戶。

　　我們認(rèn)為公司下游的三大行業(yè)中，火電與石油天然氣的需求確定性較強(qiáng)。核電目前暫停審批新項(xiàng)目，但已批及在建的項(xiàng)目仍存在確定的需求。如果公司能不斷地展現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)與高端產(chǎn)品推廣的階段性成果，市場(chǎng)將能維持對(duì)其成長(zhǎng)空間的預(yù)期。2011年3月公司公告，收到阿曼石油發(fā)展有限公司3.67億元雙相鋼管線訂單，是一個(gè)很好的案例。但謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們?nèi)韵抡{(diào)對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)測(cè)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:

　　傳統(tǒng)不銹鋼管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，同時(shí)公司在傳統(tǒng)和高端產(chǎn)品上遇到挑戰(zhàn)。

　　將公司2011、2012年的EPS由0.86、1.04元下調(diào)至0.68和0.89元。對(duì)應(yīng)5月10日18.60的收盤(pán)價(jià)，PE分別為27.4、20.9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　公司面臨傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)，另外，募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)時(shí)間以及高端產(chǎn)品的推廣進(jìn)程存在一定不確定性。 （平安證券 吳培文）

　　上海電氣（601727）

　　年報(bào)點(diǎn)評(píng):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)拓展順利

　　公司發(fā)布2010年報(bào)。2010年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入632億元，同比增長(zhǎng)9.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28.2億，同比增長(zhǎng)12.7%，攤薄每股收益0.22元，同比增長(zhǎng)10%，符合預(yù)期。分配預(yù)案為10派0.651元。

　　新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展順利

　　公司新能源領(lǐng)域進(jìn)入較晚，但發(fā)展較快。風(fēng)電業(yè)務(wù)由于陸上風(fēng)電項(xiàng)目趨于飽和，公司進(jìn)入開(kāi)始就加快海上風(fēng)電整機(jī)研發(fā)，自主產(chǎn)權(quán)的3.6兆瓦海上風(fēng)機(jī)成功中標(biāo)蘇東臺(tái)20萬(wàn)千瓦潮間帶項(xiàng)目，未來(lái)隨著海上風(fēng)電技術(shù)趨于成熟，成本回歸合理水平，海上風(fēng)電將成為公司的一個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。核電業(yè)務(wù)公司已有二代加蒸汽發(fā)生器交貨，核電主泵實(shí)現(xiàn)新的突破，增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步提升成套設(shè)備產(chǎn)能。目前核電業(yè)務(wù)在手訂單190億。我們認(rèn)為受日本核電站事故的影響，國(guó)內(nèi)核電站新批項(xiàng)目將有所放緩，未來(lái)幾年公司核電業(yè)務(wù)收入來(lái)自在手訂單的逐步確認(rèn)。

　　清潔能源板塊產(chǎn)品升級(jí)，毛利率增長(zhǎng)

　　2010年該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272億元，毛利率為19.5%。受?chē)?guó)內(nèi)火電新增裝機(jī)速度減緩的影響，該板塊收入與去年持平。公司通發(fā)展百萬(wàn)級(jí)超超臨界機(jī)組，IGCC等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品，提升毛利率2.1個(gè)百分點(diǎn)。與印度簽訂83億美元的訂單，2011年起逐步實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)未來(lái)10年每年貢獻(xiàn)30-40億元營(yíng)業(yè)收入。與阿?，m合作，在“十二五”特高壓的全面建設(shè)期，將逐步形成大型變壓器領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　工業(yè)裝備板塊繼續(xù)保持領(lǐng)先

　　調(diào)整后該板塊包含電梯、電機(jī)、機(jī)床、印刷包裝機(jī)械及軌道交通等主要產(chǎn)品。2010年收入186億，同比增長(zhǎng)13.6%，毛利率19.7%，與上年持平。公司電梯業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，中標(biāo)上海中心A標(biāo)段的54臺(tái)電梯，合同金額1.27億。印刷包裝機(jī)械產(chǎn)品先進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈完整。大型磨床和數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。與三菱電機(jī)合資設(shè)立公司，將向節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域拓展。

　　海外業(yè)務(wù)區(qū)域升級(jí)

　　公司目前的海外業(yè)務(wù)主要集中在印度、印尼和越南。業(yè)務(wù)方式已由設(shè)備提供轉(zhuǎn)變?yōu)殡娬綞PC總包模式，未來(lái)依托公司產(chǎn)品和技術(shù)的升級(jí)，計(jì)劃向相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)拓展，提高海外業(yè)務(wù)的收入占比及毛利水平。

　　給予公司“增持”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司2011~2013年EPS分別為:0.25/0.27/0.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為32，30，27倍，首次給予公司“增持“評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:海外新增訂單低于預(yù)期，核電產(chǎn)品交貨時(shí)間推遲。（湘財(cái)證券 劉正）#page#

　　寶鈦股份（600456）

　　:行業(yè)好轉(zhuǎn)與優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能釋放完美配合，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)是大概率事件

　　公司募投項(xiàng)目年內(nèi)將全面投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能提升，更重要的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將顯著高端化。目前公司鈦帶項(xiàng)目生產(chǎn)線已經(jīng)逐步投入生產(chǎn)，該項(xiàng)目的投產(chǎn)有望顯著提升公司民用鈦材的盈利能力；萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)與鈦棒絲項(xiàng)目也陸續(xù)年內(nèi)投產(chǎn)。項(xiàng)目的投產(chǎn)將使公司在行業(yè)中更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、更強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力。

　　我們認(rèn)為，海綿鈦價(jià)格仍有望上漲。海綿鈦價(jià)格在下游需求明顯復(fù)蘇、上游原材料供應(yīng)緊張的狀況下持續(xù)大幅上漲，年初以來(lái)漲幅超過(guò)50%。

　　我們認(rèn)為，在下游需求明顯好轉(zhuǎn)和上游資源高度集中、供應(yīng)趨近的情況下，海綿鈦價(jià)格有望繼續(xù)上漲，同時(shí)，對(duì)比其他資源集中度較高的資源品種價(jià)格，海綿鈦價(jià)格仍處在歷史較低位置，價(jià)格向上概率更大。

　　我們判斷，隨著上游原材料價(jià)格的持續(xù)大幅上漲，寶鈦股份產(chǎn)品價(jià)格上漲是大概率事件、盈利空間進(jìn)一步提升。上游主要原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)情況肯定會(huì)造成一定的壓力，但是，具有顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)和明顯市場(chǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)的寶鈦股份，公司鈦材價(jià)格向下游轉(zhuǎn)移的能力很強(qiáng)、從歷史上看也的確如此，只是體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上是有所滯后。

　　我們認(rèn)為，隨著上游原材料持續(xù)大幅上漲，公司產(chǎn)品后續(xù)提價(jià)是大概率時(shí)間，這講進(jìn)一步提升主導(dǎo)產(chǎn)品盈利空間。

　　公司業(yè)績(jī)對(duì)終端產(chǎn)品價(jià)格敏感。我們以目前價(jià)格基礎(chǔ)和3000噸的高端鈦材測(cè)算，價(jià)格上漲10%，對(duì)公司EPS增加0.10元左右，公司業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品提價(jià)敏感，當(dāng)然上游原材料的短期過(guò)快上漲對(duì)公司短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)會(huì)造成一定的不利影響。

　　軍工鈦材的需求是未來(lái)關(guān)注和跟蹤的重點(diǎn)，軍工鈦材短期內(nèi)將保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期更值得期待，一旦拐點(diǎn)來(lái)臨，在軍工領(lǐng)域有長(zhǎng)期積累和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的寶鈦股份將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)時(shí)期。另外，在軍工應(yīng)用方面，此前鈦材應(yīng)用集中在航空領(lǐng)域，未來(lái)可能在軍用其他領(lǐng)域的應(yīng)用也有望取得重大突破，這將對(duì)軍用鈦材產(chǎn)生增量。

　　民品盈利能力有望顯著提升。海水淡化用鈦量出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，以做海水淡化用焊管為主的、效率極高的5000噸鈦帶項(xiàng)目有望充分發(fā)揮，顯著提升民品盈利能力。

　　航鈦出口量有望逐步回升。隨著航空業(yè)的恢復(fù)與B787自身問(wèn)題的解決，我們認(rèn)為，公司航鈦出口量也有望逐步回復(fù)。

　　我們的判斷:公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)的、明顯的好轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立:（1）海綿鈦價(jià)格進(jìn)入上升通道；（2）公司具有很強(qiáng)的價(jià)格轉(zhuǎn)移能力，盈利空間提升；（3）軍工鈦材增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，在出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)之前，軍工鈦材需求穩(wěn)定增長(zhǎng)依然是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　維持對(duì)公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。我們維持公司11-13年EPS分別為0.41、0.98和2.31元，同時(shí)，軍工鈦材銷(xiāo)售增長(zhǎng)超預(yù)期的可能也使公司業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的出現(xiàn)可能提前，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)45元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:高端鈦材需求增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期；海綿鈦價(jià)格大幅波動(dòng)。（中投證券 楊國(guó)萍 張鐳）

　　東方鋯業(yè)（002167）

　　一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　事件:

　　2011年4月26日，公司發(fā)布2011年一季報(bào)，公告顯示公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元，同比增加97.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.20億元，同比增加287.56%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.11元，同比增加266.67%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　價(jià)格上漲和產(chǎn)量增加增厚公司業(yè)績(jī)

　　公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)，一方面源于2010年10月以來(lái)原材料價(jià)格上漲，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格基本同幅度增長(zhǎng)。另一方面，公司首次非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目“15000噸/年超微細(xì)硅酸鋯生產(chǎn)項(xiàng)目”2010年7月開(kāi)始試投產(chǎn)，2011年產(chǎn)量顯著增加；“年產(chǎn)6000噸高純二氧化鋯”以及“2000噸復(fù)合氧化鋯項(xiàng)目”也相繼試產(chǎn)、投產(chǎn)，擴(kuò)大了公司產(chǎn)能規(guī)模。

　　兩項(xiàng)費(fèi)用回歸合理

　　2010年由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大以及收購(gòu)百盛鋯鈦海綿鋯經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)增加利息支出，管理費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加80.66%、137.08%。2011年一季度，兩項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)55.37%、16.37%。與我們先前預(yù)計(jì)2011年此兩項(xiàng)費(fèi)用基本一致。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　另外，新建年產(chǎn)1，000噸核級(jí)海綿鋯生產(chǎn)項(xiàng)目，將是公司未來(lái)業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)；新建年產(chǎn)20，000噸高純氯氧化鋯的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目，將大幅提高公司高純氯氧化鋯產(chǎn)品的產(chǎn)能，滿足公司下游鋯產(chǎn)品產(chǎn)量釋放對(duì)上游材料氯氧化鋯的需求。

　　公司預(yù)計(jì)2011年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期的0.21億元增長(zhǎng)50%~80%，對(duì)應(yīng)EPS為0.17元~0.21元，符合我們先前的預(yù)期。

　　公司未來(lái)資源和產(chǎn)量擴(kuò)張以及新興鋯品的盈利前景使我們對(duì)公司充滿信心，預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.41元、0.52元和0.78元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　項(xiàng)目進(jìn)度存一定的不確定性；海外合作的后續(xù)履行過(guò)程受多種因素影響，存不確定性。 （方正證券 鄧新榮）#page#

　　中鋼吉炭（000928）

　?。宏P(guān)注民用碳纖維項(xiàng)目及資產(chǎn)注入預(yù)期

　　石墨電極業(yè)務(wù)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　1）公司主業(yè)為石墨電極。石墨電極主要用于電爐煉鋼（用于特鋼品種，不用于粗鋼，占煉鋼成本不到10%）。公司認(rèn)為雖然我國(guó)以粗鋼為主，但未來(lái)特種鋼的市場(chǎng)空間也已經(jīng)飽和，石墨電極市場(chǎng)容量后續(xù)空間不大，公司將更多關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大超高功率石墨電極的比重，目前普通、高功率、超高功率的比重已調(diào)整到2：4：4，公司計(jì)劃未來(lái)再進(jìn)一步擴(kuò)大到0.5：4：5.5。

　　2）超高功率石墨電極的價(jià)格和利潤(rùn)率都要更高（噸售價(jià)在23000，普通石墨電極在10000 元左右）。這幾個(gè)品種生產(chǎn)線設(shè)備都是一樣的，主要差別在于原材料配比，超高功率需要的原材料中針狀焦更多。（石墨電極生產(chǎn)成本中原材料占70%，水電能耗占30%）。

　　而針狀焦目前國(guó)內(nèi)完全依賴進(jìn)口，主要從日本進(jìn)口，針狀焦年年漲價(jià)，價(jià)格目前在10000 多元/噸。目前國(guó)內(nèi)鞍山熱能研究院已經(jīng)研制出國(guó)產(chǎn)針狀焦，正在公司的幾個(gè)生產(chǎn)線上實(shí)驗(yàn)，如果產(chǎn)品成功的話，針狀焦售價(jià)僅在6000-7000 元，有利于降低成本。

　　3）石墨電極也屬易耗品。公司主要產(chǎn)品直徑多在300-400mm，一般兩周更換一次，直徑越大，更換周期越慢。與耐火材料相似，也屬于易耗品。

　　4）計(jì)劃三四季度提價(jià)。目前炭素制品協(xié)會(huì)要求行業(yè)自律，對(duì)炭素企業(yè)殺價(jià)行為遏制。公司計(jì)劃在三四季度提價(jià)，但是提價(jià)是否成功尚不能確定，仍要取決于與下游鋼鐵行業(yè)的議價(jià)情況。

　　5）市場(chǎng)格局。石墨電極行業(yè)中龍頭企業(yè)為方大炭素，其次為中鋼吉炭，兩者合計(jì)占到市場(chǎng)份額的60%-70%，剩余一些小企業(yè)主做低端的普通石墨電極。兩家競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系激烈，方大炭素一直圖謀收購(gòu)吉林炭素未果，后被中鋼入主仍未死心，意圖壟斷石墨電極行業(yè)。我們認(rèn)為方大炭素作為民營(yíng)企業(yè)管理上更為靈活，管理層更大膽，成本上相較國(guó)有企業(yè)有優(yōu)勢(shì)，但業(yè)績(jī)報(bào)表上不排除人為操作因素（毛利率水平08 年33%，09 年僅有10%，我們了解行業(yè)平均在10%左右，民營(yíng)企業(yè)成本控制較好超高功率的毛利率也頂多在21%）

　　6）公司計(jì)劃今年生產(chǎn)9 萬(wàn)多噸石墨電極，全年加上其他炭素制品總收入在15-16 億。

　　2. 民用碳纖維業(yè)務(wù)是公司未來(lái)主要看點(diǎn)之一1）公司全資子公司神舟碳纖維有限責(zé)任公司生產(chǎn)軍用碳纖維，是國(guó)防科工委唯一一家制定采購(gòu)企業(yè)，用于我國(guó)神舟飛船系列等軍事國(guó)防產(chǎn)品。但每年用量?jī)H10 噸碳纖維（規(guī)格為1K-2K 的高端產(chǎn)品），目前售價(jià)已經(jīng)提高到一公斤3300 元，毛利率在35%左右。

　　2）目前我國(guó)碳纖維主要依靠進(jìn)口（從日本），價(jià)格仍然較高，大范圍應(yīng)用推廣還需時(shí)日，但國(guó)內(nèi)政策支持進(jìn)口替代，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展民用碳纖維生產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)較少企業(yè)掌握核心技術(shù)，且產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，生產(chǎn)成本較高。目前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的有中復(fù)神鷹，山東威海拓展、安徽華皖等。

　　3） 公司08 年設(shè)立江城碳纖維有限公司計(jì)劃生產(chǎn)2000t 民用碳纖維，一期500t，二期1500t。最初公司持股100%，后因設(shè)備從德國(guó)進(jìn)口歐盟武器禁運(yùn)，公司將70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓中鋼集團(tuán)。我們了解目前已經(jīng)拿到了進(jìn)口批文，設(shè)備很快就會(huì)運(yùn)抵國(guó)內(nèi)，而目前廠房人員等其他已經(jīng)完成，設(shè)備運(yùn)抵后很快可開(kāi)始試生產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年四季度就可開(kāi)始試運(yùn)行。

　　4）公司生產(chǎn)的民用碳纖維主要是6K 和12K 的品種。原絲供應(yīng)與吉林化纖（000420）簽訂協(xié)議供貨，由其全部供應(yīng)。目前已經(jīng)過(guò)專家論證原絲產(chǎn)品質(zhì)量合格。

　　5）根據(jù)碳纖維產(chǎn)業(yè)調(diào)研報(bào)告的測(cè)算方法，我們以目前丙烯腈2.2 萬(wàn)元/噸的銷(xiāo)售價(jià)格，可以粗略測(cè)算出碳纖維原絲及碳纖維的生產(chǎn)成本，碳纖維原絲及碳纖維的生產(chǎn)成本分別為7.4 萬(wàn)元/噸、30 萬(wàn)元/噸。假設(shè)民用碳纖維（12K）的售價(jià)為55 萬(wàn)元/噸，而碳纖維的生產(chǎn)成本為30 萬(wàn)元/噸，其毛利為25 萬(wàn)元/噸，毛利率達(dá)到45%，即便加上8 萬(wàn)的三項(xiàng)費(fèi)用和25%的所得稅率，民用碳纖維的凈利潤(rùn)也有13 萬(wàn)元/噸，凈利率在23%。3.中鋼集團(tuán)資產(chǎn)注入仍留想像空間1）公司作為中鋼集團(tuán)下屬的重要炭素資產(chǎn)，未來(lái)不排除集團(tuán)會(huì)考慮將旗下的其他炭素資產(chǎn)注入到上市公司平臺(tái)，可以想象的包括中鋼上海（核石墨）、中鋼川炭（超高功率石墨電極及接頭）、中鋼鞍山熱能（針狀焦）、中鋼江城（民用碳纖維，目前中鋼占70%，吉炭占30%）等。

　　2）中鋼集團(tuán)上市目前已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，如果一切順利的話不排除年內(nèi)會(huì)上市。而國(guó)資委推進(jìn)央企整合將是促使中鋼集團(tuán)加緊推進(jìn)上市一事的主要?jiǎng)右颉?/P>

　　4.調(diào)研結(jié)論我們認(rèn)為公司今年業(yè)績(jī)并不會(huì)有明顯起色，如果超高功率石墨電極提價(jià)未果的話基本盈虧平衡或略有盈余。主要關(guān)注一期民用碳纖維能否順利生產(chǎn)，明年上半年試運(yùn)轉(zhuǎn)情況，如果一切順利的話明年下半年業(yè)績(jī)會(huì)有明顯改善，由于碳纖維項(xiàng)目市場(chǎng)情況仍不確定，暫不做盈利預(yù)測(cè)，我們將持續(xù)關(guān)注生產(chǎn)線的建設(shè)情況。暫不評(píng)級(jí)。（中信建投 田東紅）

　　沃爾核材（002130）

　?。哼M(jìn)軍核電 主業(yè)突出

　　投資亮點(diǎn)：

　　1、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為離心球墨鑄鐵管及配套管件、鋼鐵冶煉及壓延加工、鑄造制品等。公司是世界鑄管龍頭，球墨鑄鐵管生產(chǎn)、技術(shù)、產(chǎn)品居世界領(lǐng)先水平，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率較高，產(chǎn)品行銷(xiāo)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　2、主業(yè)突出，公司兩大主業(yè)為鋼鐵和球墨鑄管，形成了為以鑄管為主業(yè)，年產(chǎn)達(dá)300萬(wàn)噸的鋼鐵綜合加工生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了世界"鑄管三強(qiáng)"的目標(biāo)。

　　3、公司多年來(lái)不斷進(jìn)行新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，用離心鑄造工藝試制的雙金屬?gòu)?fù)合管和高合金鋼管取得階段性成果，目前公司投建的離心鑄鋼管工藝裝備技術(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目已基本具備生產(chǎn)條件，現(xiàn)已進(jìn)入小批量生產(chǎn)及多品種的開(kāi)發(fā)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　鋼鐵業(yè)務(wù)方面公司面臨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價(jià)格上漲、運(yùn)輸條件限制等不利因素。

　　相關(guān)板塊：

　　核能 #page#

　　上風(fēng)高科（000967）

　?。鹤兏镌杏Ｍ?估值暫無(wú)優(yōu)勢(shì)

　　風(fēng)機(jī)、漆包線業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)公司。公司前身為上虞風(fēng)機(jī)廠，目前公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)正向軌道交通和核電等領(lǐng)域的重型風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)型；公司漆包線業(yè)務(wù)為股改時(shí)注入，控股子公司佛山市威奇電工材料有限公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體。

　　地鐵、核電風(fēng)機(jī)高成長(zhǎng)來(lái)臨，漆包線行業(yè)顯露回暖跡象。風(fēng)機(jī)傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)行業(yè)整體顯露頹勢(shì)，但地鐵通風(fēng)與空氣設(shè)備則分享軌道交通建設(shè)盛宴，同時(shí)核電的發(fā)展也極大提振核電HVAC設(shè)備需求，另外，公司所處的漆包線行業(yè)也開(kāi)始顯露回暖跡象。

　　三年磨一劍，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。經(jīng)歷3年時(shí)間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及09年行業(yè)蕭條期的沖擊后，公司在軌道交通和核電風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)將步入良性循環(huán)階段，并開(kāi)始彌補(bǔ)主動(dòng)放棄工民建風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入損失。

　　公司漆包線業(yè)務(wù)苦行僧式的行走，成長(zhǎng)有限。公司在漆包線業(yè)務(wù)規(guī)模和地位已為華南地區(qū)第一，但由于漆包線業(yè)務(wù)的低毛利特征，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，2010年下游行業(yè)的復(fù)蘇一定程度上可提振該項(xiàng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，但不寄希望未來(lái)的高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平將維持穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司漆包線業(yè)務(wù)將呈苦行僧式的行走。

　　控股股東的資本運(yùn)作途徑賦予強(qiáng)列的外延式增長(zhǎng)的預(yù)期?？v觀盈峰集團(tuán)在資本市場(chǎng)上的一系列運(yùn)作，其在努力打造跨行業(yè)多元化的投資控股集團(tuán)，而上風(fēng)高科作為盈峰集團(tuán)在A股市場(chǎng)上唯一的運(yùn)作平臺(tái)，集團(tuán)下屬的眾多業(yè)務(wù)將有可能通過(guò)上風(fēng)高科而步入資本市場(chǎng)，從而步入外延式擴(kuò)張的道路。

　　給予“中性”投資評(píng)級(jí)。不考慮資產(chǎn)重組等不可預(yù)測(cè)事件對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，公司目前4.12倍PB值較歷史均值偏高，動(dòng)態(tài)市盈率較業(yè)務(wù)近似公司也無(wú)優(yōu)勢(shì)，暫給予“中性”投資評(píng)級(jí)。（國(guó)海證券 卜忠東）

　　自儀股份（600848）

　?。汉穗姼拍?訂單不斷

　　投資亮點(diǎn)：

　　1、核電：公司將與國(guó)家核電技術(shù)公司共同出資組建核電電儀控系統(tǒng)工程合資企業(yè)，共同承擔(dān)第三代核電AP1000儀控系統(tǒng)技術(shù)的引進(jìn)、消化和吸收，并在該基礎(chǔ)上研發(fā)、制造、促進(jìn)國(guó)家第三代核電國(guó)家產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。

　　2、專利創(chuàng)新：07年度公司新品開(kāi)發(fā)完成35項(xiàng)，新品試產(chǎn)15項(xiàng)，實(shí)施、完成國(guó)家科技技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目7項(xiàng)，申請(qǐng)專利20項(xiàng)等，07年產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)到100%。

　　3、訂單不斷：公司在07年度獲得印度羅莎電廠中標(biāo)2×300MW機(jī)組電除塵器電器設(shè)備，承擔(dān)的上海軌道交通"三線二段"信號(hào)系統(tǒng)順利開(kāi)通，中標(biāo)7號(hào)線信息系統(tǒng)，中標(biāo)越南大龍治練廠的項(xiàng)目。