第四代核電技術(shù)突破:我首座核電快堆成功并網(wǎng)發(fā)電

      7月21日上午，我國第一座由快中子引起核裂變反應(yīng)的中國實(shí)驗(yàn)快堆成功并網(wǎng)發(fā)電，這意味著我國在第四代核電技術(shù)研究中取得重要突破?？於咽鞘澜缟系? 四代先進(jìn)核能系統(tǒng)的主力堆型，它是由快中子引起核裂變反應(yīng)，當(dāng)今世界上所有運(yùn)行的核電站絕大部分采用的都是二代技術(shù)或二代改進(jìn)型技術(shù)的壓水堆，快堆與之相 比較天然鈾的利用率從1%提高到了60%以上。（新華網(wǎng)）

      中國一重(601106)：核能業(yè)務(wù)大增17倍

      與東方電氣類似，中國一重的核電業(yè)務(wù)同樣被外界看成是未來發(fā)展的亮點(diǎn)。盡管該公司今年上半年?duì)I業(yè)收入同比下滑27%，但其核能設(shè)備業(yè)務(wù)收入?yún)s逆勢同比大增17倍，達(dá)到3.18億元。

      據(jù)了解，中國一重乃國內(nèi)制造核壓力容器時(shí)間最早、數(shù)量最多，也是目前在手訂單最多的企業(yè)，公司占有國內(nèi)核反應(yīng)堆壓力容器約80%市場份額。核鍛件市 場方面，公司占有率約在80%-90%，鍛造了世界首支直徑5.75 米的百萬千瓦核電蒸發(fā)器錐形筒體，并在國內(nèi)率先承擔(dān)了世界首個(gè)第三代核電站AP1000 核島全套鍛件的制造任務(wù)。

      盡管中國一重今年2月方上市，但從其一季報(bào)和半年報(bào)所披露的股東情況來看，基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者在公司上市后曾大舉建倉，不僅如此，當(dāng)初通過網(wǎng)下 配售而獲取中國一重大量持股的"平安系"險(xiǎn)資、方正證券等在持股解禁后亦未拋售一股，由此推斷，其投資中國一重的目的應(yīng)并不在于短期獲利而是價(jià)值投資。

      中銀國際曾指出，公司二代加核電鍛件實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，第三代AP1000 核電鍛件研制取得了成功，承擔(dān)的國家大型先進(jìn)壓水堆重大專項(xiàng)完成了階段性任務(wù)，預(yù)計(jì)2010 和2011 年將是核能設(shè)備業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長的階段，2010年核電設(shè)備的收入占比將接近18%，2011年核電設(shè)備的收入占比將達(dá)到30%，預(yù)計(jì)核能設(shè)備和大型鑄鍛件 將成為公司今后盈利增長的主要引擎。

      海陸重工(002255)：主業(yè)穩(wěn)定增長 核電業(yè)務(wù)拓展順利

      投資要點(diǎn)：

      公司中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為48，996.90、12，836.71、5，756.64 萬元，同比分別增長5.24%、23.61%、29.30%；中期毛利率和凈利率分別為26.20%、11.75%，同比分別增加3.89、2.19 個(gè)百分點(diǎn)。中期EPS 為0.45 元。

      中期盈利能力提升，主要是因?yàn)椋?/p>

      (1)收入占比73.73%的余熱鍋爐下游構(gòu)成中，高毛利率的有色占比提升，毛利率上升2.88 個(gè)百分點(diǎn)。

      (2)收入占比1.2%的核電設(shè)備毛利率高達(dá)70.4%，而去年同期該業(yè)務(wù)沒有實(shí)現(xiàn)收入。(3)收入占比22.21%的壓力容器毛利率提升2.38個(gè)百分點(diǎn)。

      主業(yè)上半年新接訂單情況：(1)焦化和鋼鐵行業(yè)余熱鍋爐接單下滑比較明顯，而有色行業(yè)增多。(2)核電設(shè)備依然是以高毛利率的加工業(yè)務(wù)為主。(3)壓力容器較少，預(yù)計(jì)下半年會(huì)比較多。

      關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展：與江蘇聯(lián)峰合資成立蘇州海陸環(huán)境能源工程公司，開展余熱利用工程設(shè)計(jì)、承包安裝等業(yè)務(wù)，合資雙方分別有制造、市場優(yōu)勢。目前已有一來自永鋼的鋼鐵燒結(jié)脫硫訂單，價(jià)值過億元。國內(nèi)2009 年才啟動(dòng)鋼鐵燒結(jié)脫硫市場，公司此時(shí)進(jìn)入還是有利時(shí)機(jī)。

      2010 年，受產(chǎn)能限制，核電設(shè)備增長主要靠消化現(xiàn)有訂單；壓力容器增長主要來自寧煤已交付訂單的收入確認(rèn)；受來自焦化和鋼鐵行業(yè)訂單減少影響，余熱鍋爐基本與去年持平。

      總體來說，手持訂單仍比較飽滿。預(yù)計(jì)2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.40、1.74 元，維持39 元目標(biāo)價(jià)與中性評級。（國泰君安 呂娟）

      沃爾核材(002130)：進(jìn)軍核電 主業(yè)突出

      投資亮點(diǎn)：

      1、公司主營業(yè)務(wù)為離心球墨鑄鐵管及配套管件、鋼鐵冶煉及壓延加工、鑄造制品等。公司是世界鑄管龍頭，球墨鑄鐵管生產(chǎn)、技術(shù)、產(chǎn)品居世界領(lǐng)先水平，國內(nèi)市場占有率較高，產(chǎn)品行銷多個(gè)國家和地區(qū)。

      2、主業(yè)突出，公司兩大主業(yè)為鋼鐵和球墨鑄管，形成了為以鑄管為主業(yè)，年產(chǎn)達(dá)300萬噸的鋼鐵綜合加工生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了世界"鑄管三強(qiáng)"的目標(biāo)。

      3、公司多年來不斷進(jìn)行新產(chǎn)品的開發(fā)，用離心鑄造工藝試制的雙金屬復(fù)合管和高合金鋼管取得階段性成果，目前公司投建的離心鑄鋼管工藝裝備技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目已基本具備生產(chǎn)條件，現(xiàn)已進(jìn)入小批量生產(chǎn)及多品種的開發(fā)。

      風(fēng)險(xiǎn)提示：

      鋼鐵業(yè)務(wù)方面公司面臨著國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價(jià)格上漲、運(yùn)輸條件限制等不利因素。

      相關(guān)板塊：

      核能 （頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)）

      上風(fēng)高科(000967)：變革孕育希望 估值暫無優(yōu)勢

      風(fēng)機(jī)、漆包線業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)公司。公司前身為上虞風(fēng)機(jī)廠，目前公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)正向軌道交通和核電等領(lǐng)域的重型風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)型；公司漆包線業(yè)務(wù)為股改時(shí)注入，控股子公司佛山市威奇電工材料有限公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。

      地鐵、核電風(fēng)機(jī)高成長來臨，漆包線行業(yè)顯露回暖跡象。風(fēng)機(jī)傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)行業(yè)整體顯露頹勢，但地鐵通風(fēng)與空氣設(shè)備則分享軌道交通建設(shè)盛宴，同時(shí)核電的發(fā)展也極大提振核電HVAC設(shè)備需求，另外，公司所處的漆包線行業(yè)也開始顯露回暖跡象。

      三年磨一劍，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。經(jīng)歷3年時(shí)間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及09年行業(yè)蕭條期的沖擊后，公司在軌道交通和核電風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)將步入良性循環(huán)階段，并開始彌補(bǔ)主動(dòng)放棄工民建風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)帶來的收入損失。

      公司漆包線業(yè)務(wù)苦行僧式的行走，成長有限。公司在漆包線業(yè)務(wù)規(guī)模和地位已為華南地區(qū)第一，但由于漆包線業(yè)務(wù)的低毛利特征，利潤貢獻(xiàn)有限，2010年 下游行業(yè)的復(fù)蘇一定程度上可提振該項(xiàng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，但不寄希望未來的高速增長，利潤水平將維持穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司漆包線業(yè)務(wù)將呈苦行僧式的行走。

      控股股東的資本運(yùn)作途徑賦予強(qiáng)列的外延式增長的預(yù)期?？v觀盈峰集團(tuán)在資本市場上的一系列運(yùn)作，其在努力打造跨行業(yè)多元化的投資控股集團(tuán)，而上風(fēng)高科 作為盈峰集團(tuán)在A股市場上唯一的運(yùn)作平臺，集團(tuán)下屬的眾多業(yè)務(wù)將有可能通過上風(fēng)高科而步入資本市場，從而步入外延式擴(kuò)張的道路。

      給予“中性”投資評級。不考慮資產(chǎn)重組等不可預(yù)測事件對公司業(yè)績的影響，公司目前4.12倍PB值較歷史均值偏高，動(dòng)態(tài)市盈率較業(yè)務(wù)近似公司也無優(yōu)勢，暫給予“中性”投資評級。（國海證券 卜忠東）

      中核科技(000777)：核閥業(yè)務(wù)大幅增長提升盈利能力

      公司核電閥門銷售收入同比大幅度增長。隨著國內(nèi)越來越多核電項(xiàng)目陸續(xù)開工建設(shè)，公司核電閥門訂單出現(xiàn)較大幅度增長。報(bào)告期內(nèi)，公司核電閥門實(shí)現(xiàn)銷售 收入6485.48萬元，同比增長219%，核電閥門占主營收入比重由去年同期的7%提升至25%；由于上半年交貨的訂單多是來自零星的維修市場，公司核 化工閥門銷售收入僅為122萬元，同比下降97%，但工程項(xiàng)目所需核化工閥門大額訂單將集中在下半年度交貨，預(yù)計(jì)全年核化工閥門將保持15%的增速。我們 預(yù)計(jì)隨著未來募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，核電閥門在主營中的占比有望提升至50%左右。

      石油化工類閥門同比下降，水道閥門保持增長。報(bào)告期內(nèi)，受下游石化行業(yè)持續(xù)不景氣的不利影響，公司石化電力閥門實(shí)現(xiàn)銷售收入1.54億元，同比下降 20.5%。公司加大水務(wù)市場的開發(fā)，承接了部分大型輸水管網(wǎng)建設(shè)工程訂單，公司水道閥門銷售收入4，174.55萬元，同比增長49%，公司水道閥門收 入所占比重由10%提升至16%。

      主營業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，公司主營毛利率為26.49%，較去年同期上升3.07個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，毛利率 較高的核電閥門所占比重逐步上升，同時(shí)傳統(tǒng)石化電力閥門業(yè)務(wù)公司重點(diǎn)開發(fā)附加值較高的高溫、高壓特種閥門市場，相對批量較大，但單位價(jià)格低的常規(guī)閥門訂單 量有所下降。我們認(rèn)為未來隨著核電閥門占比逐步提升，公司主營毛利率也會(huì)顯著提升。

      核電閥門業(yè)務(wù)未來將成為公司業(yè)績爆發(fā)式增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

      到2020年新建核電站中閥門總投資累計(jì)將達(dá)219億元，每年核電閥門的維修、更換費(fèi)用就將達(dá)到23.45億元，巨大的核閥市場容量必將成 為，2009年11月公司非公開發(fā)行，募集資金3.43億元用于核電關(guān)鍵閥門生產(chǎn)能力擴(kuò)建項(xiàng)目、核化工專用閥門生產(chǎn)線技改項(xiàng)目和高端核級閥門鍛件生產(chǎn)基地 建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增核閥收入3.3億元/年。未來核電閥門業(yè)務(wù)的快速增長將是公司業(yè)績增長的主要源泉。

      盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.26元、0.45元和0.66元，未來三年CAGR為59%，按前一交易日 收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為84倍、50倍和34倍，公司目前股價(jià)處于相對合理價(jià)值區(qū)間，我們維持公司“中性”投資評級?？紤]到公司強(qiáng)大的股東實(shí)力及在 行業(yè)中的優(yōu)勢地位，建議長期投資者根據(jù)最終的發(fā)行價(jià)格適當(dāng)參與公司的非公開增發(fā)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)提示。1)非公開增發(fā)最終難以成功實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)；2)原材料價(jià)格波 動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（天相投顧 王書偉）

      久立特材(002318)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利下降 等待業(yè)績釋放

公司半年報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.51億元，同比增長7.44%；凈利潤3，820萬元，同比下降29.13%；歸屬于母公司基本每股收益0.18元，較去年同期基本每股收益按10年5月份實(shí)施轉(zhuǎn)增后股本攤薄后的0.26元下降30.77%。

      普通不銹鋼管業(yè)務(wù)盈利下降，募投項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益

      公司上半年量增價(jià)跌綜合作用下主營收入微弱增長，上半年不銹鋼管銷量增加20.26%，而產(chǎn)品平均價(jià)格下跌7.44%，銷量增加抵消均價(jià)減少后主營 收入微弱增長9.59%。主營業(yè)務(wù)利潤大幅降低源于公司傳統(tǒng)不銹鋼管業(yè)務(wù)盈利水平的降低，特別是不銹鋼焊接管盈利的大幅下降，這主要是上半年傳統(tǒng)不銹鋼管 行業(yè)激烈的競爭導(dǎo)致產(chǎn)品的整體毛利率下降以及產(chǎn)品價(jià)格降幅大于成本對單位毛利的侵蝕。公司募投項(xiàng)目所投向的高附加值產(chǎn)品如超超臨界電站鍋爐關(guān)鍵耐溫耐壓 件、鎳基合金油井管以及核電及精密管項(xiàng)目由于建設(shè)周期較長尚未達(dá)產(chǎn)，而部分投產(chǎn)產(chǎn)品如10000噸油氣輸送用大口徑不銹鋼焊接管并未達(dá)產(chǎn)，因此無法產(chǎn)生效 益。另一方面，上半年原材料不銹鋼板價(jià)格波動(dòng)較大，而公司原材料儲備周期較短，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)滯后于原料成本變化，進(jìn)一步壓縮盈利空間。

      業(yè)績主要受不銹鋼焊接管拖累

      分產(chǎn)品來看，公司兩大類不銹鋼管產(chǎn)品中，單位毛利均出現(xiàn)不同程度的下降，其中無縫管單位毛利下降10.98%，焊接管單位毛利下降39.83%。由 于公司定價(jià)采取的是成本加成的方法，因此業(yè)績對單位毛利變動(dòng)較為敏感。在單位毛利下降的同時(shí)，不銹鋼無縫管通過銷量同比大幅增加51.24%彌補(bǔ)業(yè)績損 失，因此綜合來看無縫管產(chǎn)品對于業(yè)績增長仍有較大貢獻(xiàn)；而不銹鋼焊接管銷量較去年小幅下降0.67%，單位毛利和銷量雙雙下降拖累公司業(yè)績。不銹鋼焊接管 單位毛利大幅下降4065元/噸，一是競爭激烈導(dǎo)致的售價(jià)下降，而更為重要的是成本的上升，其中包括因閉口合同和原料采購時(shí)間差較大致使價(jià)格跟不上原料漲 幅帶來的成本上漲和去年年底投產(chǎn)的大口徑油氣輸送管項(xiàng)目未達(dá)產(chǎn)卻要進(jìn)行折舊提取帶來的單位成本增量。

      中期業(yè)績增長關(guān)鍵在于大口徑油氣輸送管業(yè)績釋放

      公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下游行業(yè)為石化、電力設(shè)備、機(jī)械、造船等重工業(yè)行業(yè)，其業(yè)績也依賴于這些行業(yè)的投資增長，而下半年固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)的是下滑狀 態(tài)，需求增長弱化帶來的是為爭奪市場份額進(jìn)行的激烈行業(yè)競爭，因此依靠傳統(tǒng)產(chǎn)品帶來業(yè)績增長將比較困難；而市場看好的核電管精密管等高端產(chǎn)品項(xiàng)目投產(chǎn)期基 本在2011年底，業(yè)績釋放比較遙遠(yuǎn)。因此未來一段時(shí)間業(yè)績增長關(guān)鍵在于已投產(chǎn)的大口徑油氣輸送管的市場推廣程度，而目前公司對于新產(chǎn)品的推廣顯然是慢于 預(yù)期。即使市場推廣下半年逐漸展開，由于新產(chǎn)品一般生產(chǎn)周期較長，因此真正的業(yè)績體現(xiàn)預(yù)計(jì)要等到10年底到11年初，因此我們更看好明年公司業(yè)績增長。

      給予“增持”評級。

      預(yù)計(jì)公司 10/11年EPS分別為0.42/0.58，按目前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為49.5X和35.9X，鑒于目前估值已處于較高水平且新產(chǎn)品推廣的不確定性，暫給予“增持”評級，建議靜待公司新投產(chǎn)項(xiàng)目業(yè)績的釋放。（湘財(cái)證券 王攀）

      上海電氣(601727)：核電和高效清潔能源技術(shù)

      風(fēng)電機(jī)組銷售收入大幅增長，公司力爭三年內(nèi)進(jìn)入風(fēng)電第一梯隊(duì)：上半年公司風(fēng)電機(jī)組銷售收入達(dá)10.04 億元，同比增長57.1%，由公司自主開發(fā)的3.6兆瓦海上風(fēng)機(jī)已經(jīng)成功下線，為公司進(jìn)軍海上風(fēng)機(jī)市場奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2010 年公司計(jì)劃生產(chǎn)800 臺風(fēng)機(jī)，其中2 兆瓦風(fēng)機(jī)600 臺，1.25 兆瓦風(fēng)機(jī)200 臺。到2011 年公司的3.6 兆瓦風(fēng)機(jī)也將批量生產(chǎn)。2012 年公司風(fēng)機(jī)總產(chǎn)能將接近1200 臺。

      核電設(shè)備技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品覆蓋我國所有核電項(xiàng)目：公司核電核島設(shè)備在手訂單已突破人民幣180 億元，覆蓋了所有中國市場在建核電項(xiàng)目。公司的堆內(nèi)構(gòu)件、控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)、蒸發(fā)器、穩(wěn)壓器、壓力容器產(chǎn)能進(jìn)一步提高，同時(shí)研制成功了部分核電設(shè)備大型鑄鍛 件和蒸發(fā)器U 型管等關(guān)鍵設(shè)備。此外，公司通過與德國KSB 集團(tuán)的合作，核電主泵實(shí)現(xiàn)新突破。公司已經(jīng)成為國內(nèi)核電核島設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈最完整的供應(yīng)商，有望突破核電進(jìn)口零部件瓶頸并實(shí)現(xiàn)100%國產(chǎn)化。公司目前已經(jīng)掌 握了AP1000 和EPR 兩種第三代核電技術(shù)核島和常規(guī)島的制造能力，并獲得了我國第一座高溫氣冷堆示范核電站的主設(shè)備訂貨合同。

      加快發(fā)展超超臨界機(jī)組和IGCC 煤氣化循環(huán)發(fā)電機(jī)組：上半年高效清潔能源板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入127.17 億元，同比增長2.4%；公司百萬千瓦等級超超臨界火電機(jī)組目前國內(nèi)市場占有率保持第一，并全面開展1200 兆瓦級火電技術(shù)研發(fā)；公司參與了中國華能綠色天津IGCC 電站示范工程，并已開工建設(shè)我國第一臺250 兆瓦等級IGCC 發(fā)電機(jī)組。

      投資評級：上半年完成非公開增發(fā)后，預(yù)計(jì)上海電氣2010 至2012 年全面攤薄每股收益為0.24、0.28 和0.32 元。按2010 年30 倍市盈率計(jì)算，公司目標(biāo)價(jià)為7.2-7.9 元，維持“審慎推薦-A”的評級。（招商證券 王鵬）

      自儀股份(600848)：核電概念 訂單不斷

      投資亮點(diǎn)：

      1、核電：公司將與國家核電技術(shù)公司共同出資組建核電電儀控系統(tǒng)工程合資企業(yè)，共同承擔(dān)第三代核電AP1000儀控系統(tǒng)技術(shù)的引進(jìn)、消化和吸收，并在該基礎(chǔ)上研發(fā)、制造、促進(jìn)國家第三代核電國家產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。

      2、專利創(chuàng)新：07年度公司新品開發(fā)完成35項(xiàng)，新品試產(chǎn)15項(xiàng)，實(shí)施、完成國家科技技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目7項(xiàng)，申請專利20項(xiàng)等，07年產(chǎn)品的產(chǎn)銷率達(dá)到100%。

      3、訂單不斷：公司在07年度獲得印度羅莎電廠中標(biāo)2×300MW機(jī)組電除塵器電器設(shè)備，承擔(dān)的上海軌道交通"三線二段"信號系統(tǒng)順利開通，中標(biāo)7號線信息系統(tǒng)，中標(biāo)越南大龍治練廠的項(xiàng)目。（頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)）

      寶鈦股份(600456)：高端產(chǎn)品需求有望超預(yù)期 目標(biāo)價(jià)28元

      軍工鈦材短期內(nèi)將保持較穩(wěn)定的增長，長期更值得期待。在中國軍費(fèi)開支增加、戰(zhàn)斗機(jī)更新?lián)Q代、大飛機(jī)戰(zhàn)略實(shí)施等事件的推動(dòng)下，一旦我國自主研制的發(fā)動(dòng)機(jī)成功，大型戰(zhàn)機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，在軍工領(lǐng)域有絕對優(yōu)勢的寶鈦股份將迎來業(yè)績爆發(fā)增長時(shí)期。

      航空鈦材銷售比例在未來兩年也有望明顯增加。首先，隨著全球航空業(yè)的逐步復(fù)蘇，波音未來兩年交貨量有望逐步增加，從目前的情況來看，航空業(yè)下游第一 梯隊(duì)的美鈦等公司已經(jīng)明顯的受益了航空業(yè)的復(fù)蘇，我們判斷，隨著航空業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，寶鈦股份與波音前期暫停的訂單也有望重啟。另一個(gè)方面，同樣的，在我國自 主研制發(fā)動(dòng)機(jī)成功、大型客機(jī)也批量國產(chǎn)后，寶鈦股份航空鈦材的銷售將出現(xiàn)井噴。對于航空鈦材的銷售，我們判斷，短期內(nèi)將逐步受益國際航空業(yè)復(fù)蘇，更長期、 更大空間的發(fā)展依然在于國產(chǎn)大型客機(jī)的批量。

      公司民用鈦材也將逐步向高端化發(fā)展。目前公司民用鈦材銷售量較大，但產(chǎn)品與其他公司產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)，整體表現(xiàn)出盈利能力較弱，隨著公司前期投資項(xiàng)目 的建成投產(chǎn)，公司航空和軍用鈦材銷售量的恢復(fù)及增長，公司將民用鈦材銷售比例將減少，同時(shí)重點(diǎn)向高端民品領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，公司未來民用鈦材盈利能力也有望得到提 升。

      公司前期募投項(xiàng)目都是以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為目的，項(xiàng)目的建成投產(chǎn)將會(huì)明顯使公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，進(jìn)一步穩(wěn)固公司在高端鈦材領(lǐng)域的絕對壟斷地位。公司鈦帶 項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試和公輔設(shè)施施工階段，預(yù)計(jì)年底建成；萬噸自由鍛壓機(jī)預(yù)計(jì)年底進(jìn)入設(shè)備安裝；鈦棒絲材項(xiàng)目已經(jīng)完成熱軋生產(chǎn)線設(shè)備調(diào)試和部分品種的熱負(fù) 荷試車，部分精整設(shè)備已投入生產(chǎn)，預(yù)計(jì)年底前生產(chǎn)線可進(jìn)入正常生產(chǎn)。

      維持對公司強(qiáng)烈推薦的投資評級。我們維持公司10-12 年的EPS 為0.12、0.42、1.11 元的預(yù)測，同時(shí)，公司軍工鈦材銷售增長超預(yù)期的可能也使公司業(yè)績爆發(fā)性增長的出現(xiàn)可能提前，我們維持強(qiáng)烈推薦的投資評級，未來6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元。（中投證券 楊國萍）

      東方鋯業(yè)(002167)：進(jìn)軍核電突顯長期價(jià)值 合理價(jià)26元

      極具競爭力的鋯業(yè)龍頭截至2009 年底，公司擁有氯氧化鋯產(chǎn)能2.5 萬噸，硅酸鋯8000噸，二氧化鋯1000 噸，復(fù)合氧化鋯2300 噸及結(jié)構(gòu)陶瓷件300 噸。

      與國內(nèi)同類企業(yè)相比，公司產(chǎn)業(yè)鏈較長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向附加值高的復(fù)合氧化鋯、結(jié)構(gòu)陶瓷延伸，因而毛利率及收入規(guī)模更具優(yōu)勢。

      公司的市場重心偏向于國內(nèi)，有效地平抑了金融危機(jī)造成的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2010 年，外向型企業(yè)的出口形勢并不樂觀，公司國內(nèi)市場的優(yōu)勢將再度發(fā)揮抗周期波動(dòng)的作用。

      調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長2010 年半年報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)凈利潤2061 萬元，同比增長80.69%。

      我們認(rèn)為，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長主要有三方面原因：一是募投項(xiàng)目開始逐漸釋放產(chǎn)量，收入和利潤規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；二是2000噸復(fù)合氧化鋯項(xiàng)目的投產(chǎn)使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，帶動(dòng)整體盈利能力上升；三是結(jié)構(gòu)陶瓷產(chǎn)品市場需求穩(wěn)定增長，價(jià)格抬升也推動(dòng)利潤水平的增長。

      產(chǎn)能進(jìn)入高速擴(kuò)張時(shí)期公司通過上市、增發(fā)募資及自籌資金方式進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)品升級，使傳統(tǒng)產(chǎn)品煥發(fā)新的活力。未來2-3 年新增產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績將因產(chǎn)量的快速提升而保持較高的增速。

      增發(fā)募資進(jìn)軍核電領(lǐng)域公司公布增發(fā)預(yù)案，擬建設(shè)1000 噸核級海綿鋯生產(chǎn)線；繼而與朝陽百盛簽訂收購150 噸核級海綿鋯及600 噸工業(yè)級海綿鋯生產(chǎn)線合作意向，預(yù)示將正式進(jìn)軍核電領(lǐng)域，填補(bǔ)國內(nèi)空白，未來成長空間進(jìn)一步打開。

      盈利預(yù)測及估值我們預(yù)測，公司2010-2012 年EPS 為0.27 元、0.49 元和0.72 元，三年凈利潤復(fù)合增長率為63%。對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為81 倍、44 倍和30 倍。結(jié)合相對估值和絕對估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值是26 元。首次評級為“增持”。（中信建投 張芳）

      升華拜克(600226)：具有安全邊際 買入

      由于公司擁有包含農(nóng)藥，獸藥，動(dòng)物疫苗，鋯業(yè)，精細(xì)化工等多塊業(yè)務(wù)，因此采用分部估值法更為合理。假設(shè)給予青島易邦2010年低于動(dòng)物疫苗行業(yè)平均 水平的25倍市盈率，該塊業(yè)務(wù)包含每股價(jià)值為6.48元。本部農(nóng)藥，獸藥，精細(xì)化工業(yè)務(wù)給予2010年15倍的市盈率，該塊業(yè)務(wù)包含每股價(jià)值為4.5元。 公司鋯業(yè)務(wù)可與國內(nèi)上市公司東方鋯業(yè)比較。公司08年鋯業(yè)務(wù)銷售收入3.57億元，東方鋯業(yè)為1.904億元，考慮到公司的毛利率低于東方鋯業(yè)，綜合考 慮，給予該塊業(yè)務(wù)價(jià)值為東方鋯業(yè)市值50%的折價(jià)，該塊業(yè)務(wù)包含每股價(jià)值3.2元。

      綜上所述，利用分部估值法，在上述較保守的估計(jì)條件下，公司每股價(jià)值達(dá)到14.18元。

      3.結(jié)論