繼中國核電之后，中國核建即將成為今年A股市場第二只核電大盤股。中電投和國家核電也即將組團完畢，未來核電市場到底是三足鼎立，還是四大金剛?從中國核建的招股說明書中，可以讀出不少信息。
      5月22日證監(jiān)會發(fā)布最新一批23家IPO批文，中國核電順利過關。當天晚上，中國核工業(yè)建設股份有限公司擬上市申報材料公布。2015年第二個申請A股上市的核電企業(yè)浮出水面。
      《中國核工業(yè)建設股份有限公司首次公開發(fā)行A股股票招股說明書》顯示，中國核建此次擬發(fā)行不超過5.25億股，發(fā)行后總股本不超過26.25億股，擬募集資金27億元。
中國核建是第二家純核電上市公司嗎?
      中國核建是核電工程建設領域歷史最久、規(guī)模最大、專業(yè)一體化程度最高的企業(yè)，也是30余年來國內(nèi)唯一一家不間斷從事核電工程建設的企業(yè)。但是中國核建的主營業(yè)務其實是三足鼎立：
(一)傳統(tǒng)重要業(yè)務：軍工工程建設
      主要承擔了核工業(yè)、航天、航空、船舶和兵器等領域一大批國防軍工高科技項目的建設，積累了豐富的工程技術(shù)和管理經(jīng)驗，在技術(shù)和保密要求較高的軍工建設領域以及核軍工工程領域形成了一定優(yōu)勢。
      2014年度，軍工工程建設業(yè)務板塊實現(xiàn)的營業(yè)收入為325,896.29 萬元，占主營業(yè)務收入的7.29%。
(二)核心業(yè)務：核電工程建設
      已全面掌握了各系列多型號的核反應堆建造的關鍵技術(shù)，具備AP1000、EPR、華龍一號等新一代先進壓水堆及高溫氣冷堆的建設能力。目前已正承擔AP1000第三代核電站的全球首堆建造任務。
      自20世紀80年代以來，公司承建了我國全部在役核電機組的核島工程，在行業(yè)內(nèi)處于絕對主導地位。目前正在承擔國內(nèi)12個核電站共計26臺機組的核島及部分常規(guī)島建設任務。
      海外業(yè)務：先后承建了巴基斯坦恰希瑪核電站(C1、C2、C3、C4)，通過加強與法國阿?，m公司、美國西屋電氣公司、加拿大AECL 公司等國際知名核電企業(yè)的長期交流和合作，全面掌握了國際先進的核反應堆建造技術(shù)。
      2014年度，核電工程建設業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1,192,202.70萬元，占主營業(yè)務收入的26.67%。核電工程承包業(yè)務毛利率高于一般工程承包業(yè)務的毛利率水平，公司核電工程承包業(yè)務毛利率水平從2012年度的12.96%提高到2014年的13.84%，總體呈上升趨勢。
(三)重點發(fā)展的業(yè)務領域：工業(yè)與民用工程建設
      已成為公司穩(wěn)定增長的業(yè)務，以及收入和利潤的主要貢獻來源。2012年-2014年，公司工業(yè)與民用工程分別實現(xiàn)收入1,567,122.58萬元、2,157,745.82萬元和2,882,676.26萬元，占主營業(yè)務收入的比重也從52.72%上升到64.48%。
      重點發(fā)展石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基礎設施等多個行業(yè)領域的工程建設業(yè)務。未來在LNG市場仍將實現(xiàn)快速增長。
      本公司不斷向大型工業(yè)工程項目的總承包以及投融資與施工結(jié)合的承包模式拓展，促進工業(yè)與民用工程業(yè)務形成投融資、采購、建造一體化的鏈式經(jīng)營模式。在以基礎設施投資帶動總承包策略的引領下，公司以BT 方式承建了南京新城科技園項目和海安縣城區(qū)住房改造項目搬遷擴建等項目。
      2014年度，工業(yè)與民用工程建設業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入為2,882,676.26 萬元，占主營業(yè)務收入的64.48%。
對未來核電發(fā)展形勢的判斷
1、建設速度明顯加快
      截至2014 年末，我國已建和在建核電裝機容量約為4,858 萬千瓦。根據(jù)《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，至2015 年底，我國已建和在建核電裝機容量為5800萬千瓦;至2020 年底，我國已建和在建核電裝機容量將達到8,800 萬千瓦12。若以每臺機組裝機容量為100 萬千瓦推算，預計2015 年前我國平均每年將有5 臺機組開工建設，2020 年前我國平均每年將有6 臺機組開工建設。根據(jù)上述規(guī)劃，國內(nèi)將迎來核電開工建設的高潮，高峰時段預計將同時在建約40臺機組。
2、多廠址、多機組同時建設，單一廠址規(guī)模增大。
      核電發(fā)展初期，由于核電工業(yè)體系整體薄弱，單次規(guī)劃和建設的機組較少，如秦山核電站一期僅1臺機組。隨著核電自主化水平越來越高，核電設備制造和建造水平逐步提高、各類配套工業(yè)體系逐漸完善，單一廠址規(guī)劃建設規(guī)模有較大提升，目前新設廠址基本按照6臺機組的規(guī)模進行規(guī)劃建設，如紅沿河、福清、寧德核電站等。同時，核電建設速度明顯加快，將出現(xiàn)多廠址、多機組同時開展建設的情況。
3、技術(shù)路線逐步統(tǒng)一，核電建設更趨標準化
      核電發(fā)展呈現(xiàn)多堆型、多技術(shù)的多樣性現(xiàn)狀，由于不同堆型、不同機型的核電機組建設具有一定的差異性，對核電建設企業(yè)提出了很高的要求?！逗穗娭虚L期發(fā)展規(guī)劃(2011-2020 年)》要求新建核電項目必須按照全球最高安全要求，且必須符合三代安全標準。對于核電建設企業(yè)來說，與前期核電建設技術(shù)具有一定差異化不同，未來核電建設將更趨標準化。
為核電建設高峰做準備
      雖然中國核建不能算是一家純粹核電概念的企業(yè)，但是這次他們上市融資的目的確實主要是為了核電項目。
      目前中國核建承建的各個項目均處于土建工程施工或者安裝工程施工高峰期，對公司營運資金占用量較大，給后期即將進入籌備期的項目構(gòu)成較大資金壓力。隨著核電工程建設項目增加，營運資金需求仍會繼續(xù)增加。
      從戰(zhàn)略規(guī)劃看，中國核建核電板塊發(fā)展的目標很宏大：計劃到“十二五”末，具備同時承擔40臺核電機組的核島工程建造能力，力爭承擔國內(nèi)全部核電機組的核島工程。積極參與國際核電工程建造，實現(xiàn)開拓包括巴基斯坦在內(nèi)三個以上國家的核電站核島工程建造市場目標;以新一代核電技術(shù)為突破口，提升核電工程設計能力，力爭成為核電工程的總承包商。
      除了長遠戰(zhàn)略需要，上市的直接原因也很明顯，從財務報表的數(shù)字來看，直接融資已經(jīng)是必然選擇。
1、應收賬款逐年遞增
      報告期內(nèi)，受公司營業(yè)規(guī)模增長影響，公司應收賬款余額逐年增長。2012年12月31日、2013年12月31日和2014年12月31日，公司應收賬款賬面價值分別為569,084.41萬元、685,596.33萬元和1,038,454.50萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為19.57%、20.50%和23.18%，占流動資產(chǎn)的比例分別25.83%、27.09%和30.03%。本公司的應收賬款主要包括工程結(jié)算款、質(zhì)量保證金等。2014年12月31日，公司應收賬款賬面價值較上年末增長51.47%。
      2014年12月31日應收賬款增長率高于同期營業(yè)收入增長率，主要原因包括：①公司2014年工業(yè)與民用工程業(yè)務收入較上年增長34.82%，受該類業(yè)務業(yè)主結(jié)算政策和結(jié)算周期影響，應收賬款增幅較大。②隨著工程結(jié)算收入的增長，業(yè)主扣留的工程質(zhì)保金相應增加。
2、負債率居高不下
      2012年12月31日、2013年12月31日和2014年12月31日，公司合并報表資產(chǎn)負債率分別為88.23%、87.29%和89.58%。公司流動負債主要有短期借款、應付賬款、預收賬款、其他應付款，非流動負債主要有長期借款、長期應付款等。2014年12月31日，公司流動負債占負債的比例為90.52%，非流動負債占負債總額的比例為9.48%。
      上面的數(shù)字，顯然已經(jīng)大大超出國資委關于工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率控制在75%之內(nèi)的考核要求。
      隨著業(yè)務規(guī)模不斷擴大，公司主要依靠間接融資和增加經(jīng)營性負債的方式解決流動資金需求。間接融資主要來自短期銀行貸款，經(jīng)營性負債主要為應付分包商及供應商的款項、項目執(zhí)行過程中業(yè)主或發(fā)包方按照約定先行支付部分合同價款、工程結(jié)算款超過已累計發(fā)生的成本與毛利的部分形成的預收款項。
      中國核建在招股說明書中對于上述情況的解釋是：合并報表資產(chǎn)負債率較高，主要原因為公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大，自身經(jīng)營積累不能滿足公司快速增長的營運資金需求，主要靠間接融資支持。所以要通過上市進一步擴大股權(quán)融資比例，改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司財務風險。
      招股說明書中明確，本次發(fā)行募集資金主要用于核電工程建造籌建項目、購置核電建造施工設備項目等本公司主營業(yè)務領域。上市所募集資金在扣除發(fā)行費用后，將按輕重緩急順序投資于以下項目：
1 核電工程建造籌建項目 150,000萬元
2 購置核電建造施工設備項目 50,000萬元
3 核電工程與核工程技術(shù)研究項目 10,000萬元
4 公司信息化能力建設項目 10,000萬元
5 海安縣保障房建設移交項目 20,000萬元
6 補充公司流動資金 30,000萬元
合計 270,000萬元
      招股說明書顯示，此次發(fā)行募集資金擬投入江蘇田灣 4 號機組、江蘇田灣5 號和6 號機組、廣東陽江5 號和6 號機組、福建福清5 號和6 號機組、廣東陸豐1 號和2 號機組、遼寧徐大堡1 號和2 號機組、浙江三門3 號和4 號機組、山東海陽3 號和4 號機組以及遼寧紅沿河5 號和6 號機組、浙江三門1 號和2 號機組、山東海陽1 號和2 號機組、廣東臺山1 號和2 號機組、國核示范工程CAP1400 項目、巴基斯坦卡拉奇K-2/K-3 機組、廣西防城港3 號和4 號機組15 個項目。
布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈不能停
      結(jié)合國內(nèi)外核電市場形勢和政策以及股份公司自身發(fā)展戰(zhàn)略，中國核建還在布局延伸產(chǎn)業(yè)鏈，上下游一起抓?！皬澋莱嚒钡目谔栆馕渡钸h，中國核建的業(yè)主夢能否在這一輪核電發(fā)展大潮中實現(xiàn)?
1、CAP1400 國產(chǎn)化第三代核電建造技術(shù)
      在二代及改進型核電建造、AP1000三代核電建造市場擁有領先優(yōu)勢，未來將進一步加大技術(shù)創(chuàng)新，掌握一批CAP1400建造關鍵技術(shù)，鞏固技術(shù)優(yōu)勢。
2、具有第四代核電技術(shù)特征的60萬千瓦商用高溫氣冷堆工程技術(shù)高溫氣冷堆
      未來將進一步加大60萬千瓦商用高溫氣冷堆技術(shù)攻關力度，推動對高溫氣冷堆發(fā)電、供熱、制氫等綜合利用。
3、核服務技術(shù)
      按照國務院發(fā)布的《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，到2015 年，核電在運行機組總裝機容量將達到4000萬千瓦。1臺核電機組的正常檢修和技術(shù)改造每年平均耗費可達1至3億元。按預計投入運行核電機組35 臺估算，核設施檢維修市場形成的投資將達80億元。同時，核設施退役和后處理也有著廣闊的市場前景。拓展核服務市場，履行核安全保障職責，需要公司將加大對核設施檢維修、核應急工程技術(shù)、核設施退役工程技術(shù)、后處理工程技術(shù)的研究。