上周，深交所迎來了創(chuàng)立以來募資規(guī)模最大的首發(fā)項目——中國廣核。與此同時，繼連續(xù)三年零核準后，國家能源局今年也先后核準了福建漳州、廣東太平嶺以及山東榮成的核電新建項目，重啟意味明顯。雙重因素疊加，核電板塊投資也將迎來新周期，這將對包括設備供應商、核電運營商在內的上市公司的中長期業(yè)績及估值形成有利支撐。

    運營環(huán)節(jié)確定性更高

    過去幾年在新機組審核凍結的大背景下，核電板塊整體估值持續(xù)承壓。從核電指數(shù)（884046）來看，近些年該指數(shù)市凈率持續(xù)處于2倍以下，顯著低于福島核事故之前3倍以上的水平，去年底更是跌到歷史最低的1.45倍。

    隨著今年核準開閘，當前市凈率已逐漸修復至1.57倍。綜合考慮“電力十三五規(guī)劃”的文件指引，以及“十三五”前三年無機組核準的現(xiàn)實，預計未來3-5年仍將保持每年4-8臺新機組核準的節(jié)奏，推動板塊估值的進一步修復。

    投資機會方面，無論是核電設備供應商，還是核電項目運營商，都將是本輪核電重啟的直接受益者。

    其中，設備商是最先受益的早周期品種。目前市場上公認的有一定技術領先、成長性較強的專業(yè)設備制造企業(yè)包括：久立特材、臺海核電、江蘇神通、應流股份等?？紤]到這些公司大多從事細分領域的設備生產，即便訂單確立或帶來動輒一倍的業(yè)績彈性，筆者仍認為多數(shù)公司成長的確定性并不高，因為投資者很難對相應技術的壁壘及潛在市場的規(guī)模做出可靠的預測，因此設備商的投資價值反而不如后周期的核電運營商，盡管它們彈性較小，但成長確定性也更高。

    三家央企“壟斷”核電運營

    國內目前僅有中核、中廣核以及國電投三家擁有核電運營資質，近年來各家能源央企所作出的牌照申請嘗試均沒有下文，意味著未來核電運營的蛋糕主要還由三家央企享用。目前而言，中國核電和中廣核電力幾乎平分整個運營市場，兩家企業(yè)截至上半年末在運核電機組數(shù)量分別為22臺、21臺（國電投僅有1臺）。若論公司質地，中廣核與中核可謂伯仲之間；但結合估值看，目前中國廣核（中廣核對應A股）發(fā)行市盈率達到14.6倍，中國核電動態(tài)市盈率17倍，相比之下港股的中廣核電力動態(tài)約10倍，性價比無疑要高不少。

    作為近期即將回歸A股的中廣核電力，其是一家全球第三、中國第一的純核能發(fā)電企業(yè)。從全球來看，目前公司在管裝機規(guī)模僅次于法國的EDF和俄羅斯的Rosatom。截至上半年末，中廣核裝機容量24306兆瓦，在建核電機組6臺，裝機容量7434兆瓦，分別占全國在運、在建核電總裝機容量的52.95%、60.98%。運營商之所以稱之為“后周期”，源于從核電項目審批到并網發(fā)電，通常需要5年的時間，這對核電公司的運營會有深刻的影響。

    過去幾年由于審批停滯，中廣核在2020、2021、2022、2023年分別僅有1臺、1臺、2臺、0臺機組建成并網，筆者對此進行過測算，2020、2021、2022、2023年公司裝機容量同比增速分別僅有4.12%、3.95%、7.6%、0%。即便今年開啟新一輪審批周期，公司裝機容量的成長性也要2024年后才能體現(xiàn)。不過，公司發(fā)電量的提升，倒是能通過提升機組平均利用小時數(shù)來實現(xiàn)，如過去三年從2016年的6673小時提升至2018年的7554小時。在國內能源結構改革、清潔能源占比上行的大背景下，仍舊可以期待未來5年公司保持10%的復合利潤增速，目前估值與業(yè)績增速較為匹配。